文/见山

剪辑/子夜

2025年年报出炉，雇主电器交出上市十五年来最差收货单——营收首现同比下滑，净利润跌幅冲破两成，单季净利率一度跌至3.5%。

曾缱绻收九年翻八倍的"厨电之王"，究竟发生了什么？是行业周期的短期波动，如故更深层的结构性危急？

当数字厨电的故事越讲越响亮，传统主业却疲态尽显，高分成背后又藏着奈何的政策信号？

雇主电器这份年报里，藏着一个比行业下行更为毒手的真相。

“厨电之王”的厨电生意，

为何不好作念了？

雇主电器交出了上市十五年以来最差的一份收货单。

2025年，公司营收101.16亿元，同比减少9.78%；归母净利润12.56亿元，同比降幅达到20.38%；扣非净利润11.64亿元，同比下落20.05%。三个中枢目的全线解除。

这是雇主电器自2010年登陆成本市集以来，营收初次出现同比下滑。归母净利润的降幅，亦然上市以来初次冲破20%的关隘。

在此之前，即便遇到疫情冲击、地产下行，雇主电器至少还保管着营收的正增长。2025年，这层临了的体面也被撕破了。

更糟的还在背面。第四季度时常是厨电行业的旺季，亦然全年纪迹的收官之战。但雇主电器昨年四季度录得营收28.04亿元，归母净利润仅9855.37万元，单季净利率跌至3.5%。对比2024年同期，四季度归母净利润暴跌73.7%。

把时间线拉长，这种落差更令东谈主唏嘘。

2008年至2016年，雇主电器的营收从8.655亿元一齐决骤至70.17亿元，九年翻了近八倍。其间最慢的一年，增速也有20%以上。2016年的高光时刻，营收增速27.56%，净利润增速45.32%，号称白电池块的增长神话。2021年，雇主电器营收冲破百亿大关，达到101.5亿元，同比增长24.84%。那是属于”厨电之王”的临了一个高光年份。

但拐点其实从2016年就也曾埋下。高速增长戛有关词止，增速逐年放缓，从两位数滑落至个位数，最终在2025年坠入负增长平川。九年翻八倍的传闻，和上市首年营收下滑的现实之间，只隔了不到十年。

主业的疲软是这一切的根源。

图源雇主电器官网

吸油烟机是雇主电器的命脉，2025年孝顺收入49.85亿元，占总营收的49.28%，同比下滑8.62%。燃气灶收入25.06亿元，占比24.77%，同比下落9.76%。烟灶两大”压舱石”共计占比跨越74%，却双双掉头向下。这意味着雇主电器的中枢基本盘，正在资格上市以来的第一次信得过神往的收缩。

基本盘守不住，第二增长弧线本应顶上来。但情况正巧违抗——新业务板块简直是拔本塞源。

洗碗机收入6.80亿元，同比下落14.10%。这个被托福厚望、能大开厨房新场景的品类，增速没能跑赢传统烟灶，跌幅反而更大。一体机收入6.42亿元，下落8.82%，一样堕入萎缩。

更倒霉的是集成灶业务。这个曾被视作雇主电器补皆渠谈短板、切入下千里市集的政策品类，2025年只卖了1.39亿元，同比暴跌57.56%，径直腰斩。蒸箱收入0.31亿元，下滑48.29%；烤箱0.25亿元，下滑52.95%；消毒柜2.41亿元，下滑34.11%。

蒸烤消三大类，跌幅从三成到五成不等。也曾悉心布局的品类矩阵，如今成了全面败退的战场。

图源雇主电器官网

固然，可以把一部分原因归结于大环境。2025年厨卫全品类零卖额1613亿元，同比下落8.5%，统统这个词行业都在承压。国补政策在岁首带来一波脉冲式需求后，旯旮效应马上衰减，下半年市集重归冷清。

但行业下滑8.5%，雇主电器营收下滑9.8%，跑输大盘本人就很诠释问题。更何况，集成灶近六成的跌幅、蒸烤箱超五成的坍塌，很难用“周期波动”一笔带过。

说到底，这份年报线路的不是一时的生不逢时。住持居品卖不动，新品类扶不起，增长点全面灭火——雇主电器濒临的，是一个比行业下行更为毒手的结构性困局。

雇主电器，还在为深度依赖房地产买单

雇主电器今天的困局，根子在往日十年的增长旅途里。

精装房政策红利期，工程渠谈曾是这家公司最强硬的引擎。跨越85%的百强房企列入客户名单，渠谈收入占比一度冲破22.73%。对房企的大批直供模式，让雇主电器吃尽了地产上行周期的红利，也把庆幸和房地产牢牢捆在了一齐。

2025年的数据把这套逻辑的反面线路得透顶：工程渠谈收入10.75亿元，同比暴跌35.84%。精装住宅新开盘套数只剩51.8万套，同比下滑22.1%，精装渗入率35.9%。房企泥船渡河，厨电供应商随着下滑。

更要命的是利润。工程渠谈毛利率仅39.97%，在代销、直销、工程三大渠谈中垫底。为了冲鸿沟而接下的工程阵势，骨子上是一笔薄利多销的交易。鸿沟导向的B端策略，到了地产落潮期，不仅没能守住利润底线，反而成了拖累全体盈利才气的株连。

工程渠谈坍塌的代价，不仅仅收入下滑。

2021年恒大暴雷，雇主电器当年计提坏账准备约7.78亿元。2022年再添4.54亿元。两年时间，十几亿利润打了水漂。2023年新增蚀本降至1.21亿元，看似拐点，实则余波未平。

2025年的财报里有几个环节数字值得细读：全年核销坏账5.04亿元，账面坏账准备余额收窄至5.72亿元。照拂层在第四季度诊治了工抵房的信用损左计提比例，从35%上调至45%，迥殊产生1.19亿元信用减值。

这一诊治开释了两个信号。一是对剩余工抵房金钱的价值评估趋于保守——屋子拿在手里，增值别指望，不贬就可以了。二是照拂层想尽快把旧账翻篇，宁可多提少量，也不想再把株连拖进下一年。

从2021年到2025年，过程计提、转回、核销几轮操作，这场由恒大激发的财务”排毒”总算接近收尾。但收尾不就是清零，5.72亿元的坏账准备余额仍挂在账上，指示着那段激进彭胀的代价。

工程渠谈塌方，谁来补位？

谜底是代销。2025年代销收入38.29亿元，同比增长8.07%，占总收入比重升至37.85%，毛利率48.76%，同比擢升2.09个百分点。在家电行业全体承压的布景下，这是财报里独一像样的亮点。

但代销的增量不及以对冲其他渠谈的失血。直销及电商收入49.41亿元，同比下滑12.96%，仍是第一大渠谈，却处于昭着的收缩态势。经销渠谈更惨，收入仅1.43亿元，暴跌25.74%，占比只剩1.42%，简直可以忽略不计。也曾被托福厚望的下千里市集渠谈，走欠亨。

国际市集增速好意思瞻念——29.13%的同比增长，但十足额唯独0.87亿元，占总收入0.86%。橱柜品类蔓延倒是凶猛，收入1.81亿元，同比增长346.62%，滚球app中国官方网站可基数太小，撑不起阵势。

零卖渠谈下千里、橱柜品类蔓延、商用厨房布局、国际市集开采——这四个新标的，照拂层提了许多年。说穿了，代销是独一信得过打法的，其余三个要么体量太小，要么还在画饼阶段。旧引擎熄火，新引擎没接上，这是雇主电器最狼狈的局面。

财报里还有一组容易被忽略的数据，对于东谈主。

任富佳——副董事长、创举东谈主独子、执行交班东谈主——年薪从139.41万元降至66.96万元，降幅51.97%。副总司理何亚东从164.28万元砍到65.35万元，降幅60.22%。另一位副总司理周海昕从352.28万元降至248.76万元，降幅29.39%。

与此同期，职工总额从5166东谈主减至4980东谈主，少了186东谈主，其中时间东谈主员减少179东谈主。收入下滑超9%，照拂用度反而达到5.15亿元，同比增长1.24%，创下历史新高。

高管降薪、职工撤退、用度却降不下来——诠释这家公司的问题不是砍几刀成本就能处罚的。

但另一组数据造成了微妙对照。2025年公司通知每10股派5元（末期），加上中期每10股派5元，全年共计分成约9.45亿元，股利支付率高达75%。大鼓动杭州雇主实业集团执股49.90%，按此比例获益约4.73亿元。

高分成本人不是问题。但在事迹承压、渠谈重构、研发干涉吃紧的节点，把账上利润简直全部分掉，不由得让东谈主想考：照拂层是对改日增长没信心，以为钱留在公司不如分给鼓动？如故大鼓动有更紧迫的资金需求？

无论若何，这一有缱绻传递的信号并不乐不雅。高增永恒的清翠分成是共享效果，低谷期的高比例分成，更像是提前落袋为安。

旧坑还没填完，新故事能不可讲起来？雇主电器的谜底，写不才一年的财报里。

数字厨电，

能不可帮雇主电器找到出口？

雇主电器把我方最大的赌注，押在了AI数字厨电上。

财报里的数字如实好意思瞻念：2025年AI数字厨电全年销售额23.5亿元，同比增长36%；其中i系列增速更快，同比增长65%。

“食神”APP及小步调注册用户冲破750万，活跃用户同比增长70%。专利层面，发明专利请求890个、授权363个（同比增长13.08%），AI烹调大模子专利数位居中国第一，近六年累计灵验专利达6612个。时间东谈主员近千东谈主中，AI及智能有关岗亭占比同比擢升了16.13%。

这些数据要是单独看，像极了一个科技公司的新增长弧线。雇主电器需要这么的叙事——在油烟机销量见顶的时候，成本市集需要一个对于”第二弧线”的故事。

但增长的骨子，需要远离来看。

数字厨电的实在成色，和财报呈现的不太一样。

雇主数字厨电创造者i7系列居品

AI数字厨电的骨子，不是单一新品类的爆发，而是给油烟机、燃气灶、烤箱这些老居品打上AI标签。阔绰者买的不是“AI”，而是换了新包装的烟灶套装。

23.5亿元的销售额里，有几许是因为”食神大模子”的眩惑力带来的纯增量，有几许仅仅把蓝本属于传统品类的销售额搬到了一个新科目里——财报莫得远离讲，外界也很难知谈。

一个更直不雅的参照是比例：数字厨电23.5亿元，占雇主电器101亿元总营收的约23%。这意味着还有77%的收入来自传统厨电业务。数字厨电跑得再快，也如故在给老主业“镀金”。

图源雇主电器官网

更环节的是阔绰者端的承袭度。AI在家电上的存在感，于今还莫得被大无数阔绰者信得过买单。语音为止油烟机、APP退换火候，对厨房场景的改善额外有限。买烟机的东谈主关爱的依然是吸力、杂音和好不好擦，不是它搭载了几许参数的大模子。“懂烹调的AI”这个标语喊得响亮，但离用户实在的痛点还有距离。

从数字看，问题更理会。

雇主电器2025年总营收同比下滑9.78%至101亿元。数字厨电多卖了约6个亿（按23.5亿的36%增速倒推），但传统业务掉得更多。基本盘在加快流失，新增长点又不够大——这是一个经典的“此消彼长”困局，况兼消的深广于长的。

行业大布景也不调解。2025年厨卫全品类零卖额1613亿元，同比下落8.5%。国补政策的旯旮效应正在消弱，阔绰信心诞生偏缓，房地产市集执续诊治——这意味着2026年的市集环境可能比2025年更难。数字厨电的增长，某种进度上是吃到了国补换新的红利，能不可在补贴退坡后保管增速，是一个大问号。

新故事难讲，竞争敌手们还在紧追不舍。

方太也在蔼然智厨房的故事——树立理智厨房系统，讲生态化。雇主的旅途是用”食神大模子”作念软硬件串联，方太走的是系统整合阶梯。两个标的当今都还在早期阶段，莫得谁能说我方跑通了。

但方太有一个特质：它的品牌溢价更高，高端用户更怡悦为“方太”两个字付费。雇主电器的问题是，它的传统用户画像偏中年、偏实用主义，这些东谈主是不是会为了AI功能多掏钱，不笃定。

而雇主电器信得过的威逼可能还不是方太，而是那些跨界进来的品牌。

追觅2025年9月发布了多款厨卫居品，隐秘集成灶、洗碗机、镶嵌式蒸烤箱，达成烟机、灶具、蒸烤箱、消毒柜全链路智能联动。一季度大厨电环比增幅有264%和320%两个口径（不同渠谈），增速惊东谈主。追觅甚而喊出了营收挑战1000亿的宗旨，厨电是它必须拿下的战场。

图源追觅商城

追觅的打法和雇主完全不同。它是用作念扫地机器东谈主的时间积贮降维打击——风机时间、传感器、算法优化，这些中枢才气自然可以迁徙到烟机和洗碗机上。更远大的是，追觅莫得历史株连，不需要在渠谈利益和传统经销商之间纠结。

不啻追觅。好意思的、海尔这些概述巨头正以全屋智能场景协同的上风争夺市集份额——对它们来说，厨电是从生态辩论去发展的的设施，但正因为生态，它们的协同才气反而更强。买一台能跟空调、洗衣机联动的烟机，对年青阔绰者的眩惑力可能跨越“食神大模子”。

就连华帝也在发力。均价2041元、市占率10.03%的华帝，也在作念AI烹调助手和通达生态。厨电行业正在从单品竞争转向生态竞争，而雇主电器的生态故事，讲得很勤恳。

外部竞争紧追不舍，里面的缱绻数据却揭示了另一个层面的问题，用度结构中的矛盾——研发干涉缩水、营销用度高企，可能比市集份额的流失更值得警惕。

2025年雇主电器研发用度3.68亿元，同比下落11.05%；研发东谈主员818东谈主，减少了75东谈主。研发干涉占营收3.64%。与此同期，销售用度高达29.23亿元，约莫是研发的8倍。

2025年本是雇主电器数字厨电政策”新三年”（2023-2025）的发展节点。在这么一个环节年份收缩研发、加码营销，政策上的矛盾感很强。

一个合理的解释是：公司需要短期数据来解释数字厨电的奏效，是以把资源歪斜到了销售和渠谈上。但这意味着时间的深度积贮被后置了——而AI厨电的竞争，最终如故要回到时间本人。

数字厨电能不可撑起改日，取决于"食神"到底是果然懂烹调，如故仅仅一个语音助手换了名字。8倍的营销研发干涉比，泄露的更多是对短期增长的焦躁，而非对永恒时间的信心。

数字厨电是一扇门，但门后是不是正确的路，谁也说不准。

雇主电器的AI数字厨电政策，骨子上不是在卖AI，而是在给厨电找一个新根由。这个根由在成本市集讲得通——AI大模子、发明专利中国第一、750万注册用户，每一个都是好故事。但在阔绰者厨房里，故事要换成吸力、杂音和擦洗便利度来有观看。

2025年是新三年的政策节点。雇主电器交出了一份看起来可以的数字厨电收货单，但在这份收货的背后，是传统业务更大幅度的下滑，是研发用度的大幅收缩，是销售用度对研发的八倍碾压，是竞争敌手们执续带来的威逼。

雇主电器的困局，是多重压力疏导的收尾：主业烟灶受地产下行和需求充足的双重挤压，第二增长弧线尚未成型，工程渠谈的"旧伤"仍在迷糊作痛，而数字厨电的故事虽入耳，最终能不可扛大梁还要打个问号。2026年，雇主电器需要的不是更多成见包装，而是一场信得过的自我重塑。

（本文头图起首于雇主电器官网。）

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